BREAKING DOWN Arbitrage. Arbitrage fornece um mecanismo para garantir que os preços não se desviam substancialmente do valor justo por longos períodos de tempo Com os avanços na tecnologia, tornou-se extremamente difícil de lucrar com erros de preços no mercado Muitos comerciantes têm sistemas de negociação informatizada definido para monitorar Flutuações em instrumentos financeiros semelhantes Qualquer configuração de preços ineficientes geralmente são agidos rapidamente e a oportunidade é muitas vezes eliminada em questão de segundos Arbitragem é uma força necessária no mercado financeiro Para entender mais sobre este conceito, leia Trading The Odds With Arbitrage. A Exemplo de Arbitragem Simples. Como um exemplo simples de arbitragem, considere o seguinte: O estoque da Companhia X está sendo negociado em 20 na Bolsa de Valores de Nova York NYSE enquanto, no mesmo momento, está negociando para 20 05 na Bolsa de Valores de Londres LSE A Comerciante pode comprar as ações na NYSE e imediatamente vender as mesmas ações na LSE, ganhando um lucro de 5 centavos por ação O comerciante Poderia continuar a explorar essa arbitragem até que os especialistas na NYSE esgotassem o estoque das ações da Companhia X, ou até que os especialistas da NYSE ou da LSE ajustassem seus preços para acabar com a oportunidade. Um exemplo complicado de arbitragem. Na arbitragem triangular, um trader converte uma moeda para outra em um banco, converte essa segunda moeda para outra em um segundo banco e, finalmente, converte o terceiro Moeda de volta para o original em um terceiro banco O mesmo banco teria a eficiência da informação para garantir que todas as suas taxas de moeda foram alinhados, exigindo o uso de diferentes instituições financeiras para esta estratégia. Por exemplo, suponha que você começar com 2 milhões Você vê que Em três instituições diferentes, as seguintes taxas de câmbio estão imediatamente disponíveis. Instituição 1 Euros USD 0 894.Instituição 2 Euros Libra britânica 1 27 6.Institution 3 USD libra britânica 1 432. Primeiro, você converteria os 2 milhões para euros à taxa de 0 894, dando-lhe 1.788.000 euros Em seguida, você levaria os 1.788.000 euros e convertê-los para libras na taxa de 1 276, dando Você 1.401.254 libras Em seguida, você faria exame das libras e convertê-las-á para trás aos dólares dos EU na taxa 1 432, dando lhe 2,006,596 Seu lucro total da arbitragem sem risco seria 6,596.Macro Trading and Investment Strategies Arbitragem Macroeconômica em Mercados Globais Wiley Trading. Alguns dos fundos de hedge mais bem-sucedidos e bem conhecidos há muito tempo lucraram com uma estratégia de negociação que aplica visão macroeconômica aos mercados globais global Pioneiro por gestores de fundos de hedge como George Soros e Julian Robertson, esta estratégia levou a enormes lucros, Em ativos líquidos, é particularmente adequado para tendências de mercado. Em Macro Trading e Estratégias de Investimento Arbitragem Macroeconômica em Mercados Globais, Gabriel Burstein define e rigor Ele então propõe a arbitragem macro como uma alternativa original à negociação de pontos de vista macroeconômicos subjetivos em momentos em que os mercados estão em tendência ou são extremamente voláteis, sem direção e em crise, como durante o período asiático, russo e latino-americano E os colapsos financeiros do final dos anos 90 A arbitragem macro é introduzida como uma estratégia nova, de menor risco, longa e curta macro que se baseia na detecção de mispricings macroeconômicos objetivos nos mercados globais Burstein mostra como esta estratégia comercial funciona no mercado de ações, A Burstein apresenta, com exemplos, o enquadramento para as macro estratégias globais tradicionais, em seguida, em seguida, em seguida, Mostra como usar erros macroeconômicos em mercados financeiros globais para projetar inovações Ve estratégias globais de arbitragem macroeconômica para negociação e investir. Macro Trading e Estratégias de Investimento é o primeiro exame completo de uma das estratégias de negociação mais proficientes e enigmática em uso hoje macro global Mais importante, introduz uma estratégia inovadora para este estilo de investimento popular hedge fund Global de macro-econômica arbitragem. Dr Burstein, um ex Goldman Sachs macro comerciante proprietário que agora chefes de hedge fundos dedicados grupo de vendas de ações na Daiwa Europa, propõe uma nova estratégia macro global que é não-direcional e mais objetivo A estratégia macro global macro utiliza informações macroeconômicas para antecipar Como resultado, macro global tem um forte componente direcional subjetivo Com base em mispricings objetivos de informações macroeconômicas em índice de mercado de ações e spreads de índice de estoque, uma nova estratégia de curto curto arbitragem é apresentado aqui que capitaliza sobre a correção de objetivo Macroeconomia C mispricings Estas estratégias de arbitragem macro são avaliadas e testadas em mercados voláteis como o efeito dominó das crises financeiras globais de 1997 1998 que levou a uma crise de fundo de hedge De fato, o livro mostra como as crises financeiras globais criam fortes oportunidades de arbitragem macro, Sendo um catalisador para corrigir preexistentes mispricings macro. Macro Trading e Estratégias de Investimento Arbitragem Macroeconômica em Mercados Globais apresenta uma estratégia de negociação e investimento novo e atraente Escrito em um estilo claro e conciso, inclui definições e negociação cuidadosamente testado com revelando estudos de caso de negociação, , Explicações e definições, abrangendo este trabalho abrangente. Macro global direcional, macro de longo prazo e estratégias de negociação e investimento de arbitragem macroeconômica. Causas de falsificações macroeconômicas em mercados que abordam variáveis macroeconômicas secundárias em negócios. A importância do timing técnico na arbitragem macro. Volatilidade de estratégias de arbitragem macro versus volatilidade de estratégias de valor relativo. Otimização de oportunidades devido ao efeito da crise asiática nos mercados globais. Macro arbitragem do erro de convergência da UEM nos mercados accionistas. As vendas de varejo, o PIB, a produção industrial, as taxas de juros e as taxas de câmbio nos mercados de ações. Nota As imagens de cobertura do produto podem variar daquelas mostradas. O Fundo de Hedge Retorna um Estudo de Arbitragem Conversível. Publicado 23 de março de 2017 Última edição 23 de março de 2017.Este ensaio foi apresentado por um estudante Este não é um exemplo do trabalho escrito por nossos escritores de ensaio profissional. O fundo de hedge mundo tem nos últimos tempos praticado um aumento repentino no crescimento No entanto, enquanto os novos investidores se apressar para dinheiro pobre em um aparentemente O estudo simula uma estratégia de Arbitragem Convertible, a fim de resolver a sua característica de risco e retorno e, em seguida, compara esses retornos com os retornos encontrados em Hedge Fund Databases Eu acho que antes das taxas, a estratégia Tem retornos excedentes de 2 57 por ano de setembro de 2000 a dezembro de 2004 Esses retornos julgam adequadamente contra aqueles relatados em bancos de dados No entanto, após ajuste G para as taxas, os retornos excedentes ir rodada negativa ea correlação de nossos retornos àqueles relatados em bancos de dados declina significativamente sugerindo que os retornos relatados podem ser prejudicada upwardly. A indústria de fundos de hedge torna-se nas manchetes mais frequentemente aparentemente cada year. Not só tem A indústria cresceu extensivamente, mas também está tendo maiores efeitos sobre os mercados financeiros em todo o mundo. A razão para o seu sucesso é a percepção de retornos mais elevados ligados com baixa volatilidade que os fundos de hedge parecem oferecer bancos de dados Hedge Fund e Indexes relatório que hedge fund foram Drasticamente superando os benchmarks desde pelo menos meados dos anos 90. Por causa desse sucesso, os hedge funds se estenderam aos investidores majoritários. No entanto, os riscos e os retornos de muitas das estratégias não foram explorados para o melhor e os retornos relatados por bancos de dados podem Não ser a melhor medida Embora existam vários estudos que analisam possíveis vieses em relatórios de hedge funds. Incluindo viés de sobrevivência, viés de relatório de fim de vida e suavização. Existem apenas dois documentos importantes que tentaram quantificar os riscos envolvidos com algumas das principais estratégias de negociação de fundos de hedge. Related Research. Liu e Longstaff 2004 E Mitchell e Pulvino 2001 testaram as características de retorno de duas estratégias específicas de negociação de fundos de hedge, a fim de determinar se as estratégias eram tão atraentes como aparecem no papel Liu e Longstaff 2004 testou os riscos e retornos de arbitragem de renda fixa e descobriu que a estratégia não Na verdade, fornecem retornos excessivos na ordem de um a seis por cento por ano, o que está a par com o que é relatado em bancos de dados de fundos de hedge. No entanto, eles acham que esses retornos representam uma compensação para os riscos de mercado não capturados pelo padrão de medições de risco Mitchell e Pulvino 2001 também acham que uma estratégia de Arbitragem de Concentração tem retornos excessivos na ordem de quatro por cento por ano. Estes resultados também correspondem altamente aos encontrados Em bancos de dados de fundos de hedge No entanto, esses dois artigos negligenciam o efeito das taxas significativas que os gerentes de fundos de hedge tomam por seus esforços. Portanto, enquanto os documentos dão uma melhor compreensão dos riscos envolvidos em cada estratégia, eles deixam de olhar os efeitos que as taxas Têm sobre os retornos e as implicações para os rendimentos de fundo de hedge relatados. Converte Arbitrage retorna. Este artigo tem uma abordagem semelhante para Liu e Longstaff 2004 e Mitchell e Pulvino 2001 para uma estratégia de Arbitragem Convertible E, de fato, nós achamos que Convertible Arbitrage oferece resultados semelhantes para Os papéis anteriores excesso de retornos de 2 57 por ano e baixa volatilidade em um período de setembro de 2000 a dezembro de 2004 O alfa da estratégia é significativo e 3 27 com um beta de apenas 0 05 Estes retornos são também muito semelhantes aos encontrados em Hedge fund bancos de dados Van Hedge Fundo Advisors relatório que o seu Convertible Arbitrage Index teve excesso de 4 09, um alfa de 4 11 e um beta de 0 01 ove No mesmo período, o índice CSFB Tremont s Convertible Arbitrage apresentou retornos excedentes de 3 23, um alfa de 3 27 e um beta de -0 003. No entanto, uma vez que tomamos as taxas padrão de hedge fund de 2 de gestão e 20 de desempenho em A rentabilidade da estratégia decresce significativamente. Os retornos excedentes deslizam para -1 03, o que corresponde a um alfa de -0 67 e um beta de 0 05. Isso sugere que, embora a estratégia pareça atraente, as taxas dos fundos hedge absorvem todos O excesso de retornos Além disso, isso sugere uma tendência ascendente nos retornos relatados pelos fundos de hedge, uma descoberta sugerida em muitos outros papers. Background Hedge Funds. The hedge fundo indústria tem sofrido um crescimento significativo nos últimos dois anos O investimento em hedge funds aumentou de Uma estimativa de 400 bilhões em 2001 para mais de 1 trilhão em 2004 O número de fundos hedge também cresceu de um estimado de 3.000 fundos em 2000 para um estimado de 8.000 fundos em 2005 Hedge funds também normalmente usam grandes quantidades de O que significa que estes veículos de investimento têm um impacto ainda maior sobre os mercados financeiros globais do que o tamanho de seus ativos sugerem. O termo fundo de hedge é um termo geral que se aplica a uma ampla gama de diferentes estratégias Hedge fundos desfrutar menos regulação como fundos mútuos , Suas partes mais antigas e maiores e, portanto, muitas vezes detêm posições longas e curtas, além de posições derivadas estratégias básicas incluem longo curto, mercado neutro, arbitragem e estratégias de negociação direcional. Históricamente, fundos de hedge foram utilizados principalmente por investidores institucionais Olhando para diversificar grandes carteiras Nos últimos anos, no entanto, os fundos de hedge também se tornaram populares para os investidores ricos individuais Parte do motivo para o aumento do interesse nesta classe de ativos é o potencial de grandes retornos, juntamente com baixa volatilidade que não está correlacionado ao mercado global De fato, esse potencial parece estar presente. De acordo com o índice Van Hedge Fund, a média O hedge fund retornou 14 14 anualmente com um desvio padrão de 7 75 entre 1995 e 2004 Isto é comparado ao SP 500, que teve um retorno anual de 11 53 e um desvio padrão de 15 60 no mesmo período. Os hedge funds não são apenas Atraente para os investidores, mas também para os gestores de carteira O fundo de hedge médio leva uma taxa de gestão de 2 e 20 taxa de desempenho, deixando o potencial para um dia de pagamento enorme para gestores de carteira Os benefícios fundos de hedge oferecer aos investidores e gestores parecem criar a perfeita classe de ativos Os investidores gostam de altos retornos e baixa volatilidade, e os gestores como as taxas elevadas O resultado tem sido uma explosão no número de fundos de hedge nos últimos anos. No entanto, esta classe de ativo perfeito não vem de graça Enquanto escrutínio fundo SEC hedge aumentou recentemente com A necessidade de gestores de fundos de hedge com mais de 25 milhões sob gestão para se inscrever como consultores financeiros, isso ainda é uma indústria altamente regulamentada. Para um, apenas cerca de 45 de hedge f Unds são maiores do que 25 milhões, o que significa que muitos gestores de fundos de hedge ainda não têm de registrar Além disso, os fundos de hedge não são obrigados a relatar seus retornos a um índice ou database. Both das anomalias acima apresentam uma fonte adicional de risco para os investidores Julgamento Pelo número puro de fundos de hedge, há o potencial para personagens desagradáveis para entrar no negócio. Não é inédito para gestores incompetentes ou perder todo o dinheiro do seu investidor, ou pior, pegar o dinheiro e correr Além disso, porque os fundos de hedge Não são obrigados a relatar os retornos, os fundos de hedge com histórias um tanto rochosa tendem a não informar Isso deixa apenas os melhores fundos deixados para relatar, distorcendo bancos de dados e fazendo hedge funds aparecem mais atraente do que realmente são Abaixo estão alguns dos viés encontrados em hedge Fundos. Backfill Bias. Often, um fundo de hedge não irá apresentar retornos a índices até que tenham desenvolvido um forte histórico Este período é muitas vezes referida como uma incubação p Quando os resultados são favoráveis, os gerentes muitas vezes decidem se reportar a índices ou bancos de dados na esperança de obter mais capital Os resultados passados são então preenchidos no banco de dados, dando os retornos relatados e para cima Bias Park 1995 descobriu que o período médio de incubação é entre 15 e 27 meses. Se a estratégia tiver provado ser bem sucedida neste período, o gerente então começará a reportar. A Malkiel ea Saha 2004 descobriram que nos primeiros anos de bancos de dados de fundos de hedge, a maioria Dos retornos tinham sido preenchidos Eles estimaram o efeito deste aterro para aumentar os retornos médios de fundo de hedge em 500 pontos base por ano Fung e Hsieh 2000 estimaram o viés de aterro em sua amostra em 140 pontos base por ano. Malkiel e Saha 2004 descobriram que os fundos de hedge param de informar nos poucos meses antes de se dissolverem Geralmente, antes que um fundo falhe, ele sofre perdas significativas Por exemplo, Long Term Capital Management deixou de relatar seus retornos perto do final de sua vida, uma vez que perdeu quase todo o seu capital Portanto, a decisão do gestor de parar de relatar coloca um viés ascendente sobre retorno hedge médio fundo. No entanto, existem outras razões para hedge funds Para parar de relatar devoluções a bancos de dados Uma dessas razões é que os fundos com desempenho superior perto de dinheiro novo e, portanto, parar de relatar Fung e Hsieh 1997 discus este efeito contrariando, observando que o bem sucedido fundo Quantum gerenciado por George Soros não relata retornos porque tem Infelizmente, é impossível dizer quais os fundos que deixam de se reportar devido ao fracasso em oposição ao sucesso. No entanto, Fung e Hsieh 2000 descobriram que os fundos que deixam de ser relatados tinham um Um retorno médio muito menor do que aqueles que continuaram a reportar. Além disso, dos fundos que pararam de relatar em sua amostra, 60 foram liquidados Embora descobriram que todos os fundos que pararam de divulgar tiveram um retorno médio mais baixo, descobriram que os 60 que foram liquidados apresentaram resultados significativamente piores, com retornos de -0 4 por ano entre 1994-1998. Malkiel e Saha 2004 estimaram que 10 dos fundos de hedge falham todos os anos. Além disso, em seu estudo, do hedge de 604 Os fundos que relataram resultados em 1996, apenas 124 fundos ainda estavam em torno de relatório em 2004 menos de 24 Eles também descobriram que havia uma diferença de 750 pontos base entre os fundos sobreviventes e falhando fundos Liang 2000 estima que o viés de sobrevivência exagera os fundos hedge retorna por tanto Como 2 por ano. Porque a indústria não é altamente regulamentada, e os fundos não são obrigados a relatar os retornos auditados, os fundos que não têm a tendência de suavizar o seu retu Isso reduz a volatilidade, melhorando assim as características de risco e recompensa dos retornos. Essas questões mostram que há potencial para um viés ascendente significativo sobre os retornos dos fundos de hedge Embora os números relatados possuem altos retornos não correlacionados, existe o perigo de que essa informação seja Não representativa da indústria global. Arbitragem Convertible Convertible. A Estratégia de Arbitragem Convertible tem sido uma das estratégias de hedge funds mais populares nos últimos anos Até 2001, cerca de um terço de todos os investimentos em hedge funds. went em uma estratégia de arbitragem conversível E é considerado por muitos como um dos pilares da indústria através da década de 1980 e 90. Os fundos de hedge têm sido ativos no mundo dos títulos conversíveis desde a década de 1980. Até 70 dos novos títulos convertíveis de emissão são ocupados por Hedge funds e estimativas têm hedge funds controlando tanto quanto 80 do mercado global de obrigações convertíveis. No entanto, nos últimos anos, o enorme influxo de capital em Esta estratégia tornou-o menos atraente, levando os preços das obrigações convertíveis para cima e tornando as oportunidades menos rentáveis. No entanto, segundo o Van Hedge Fundo Advisors Convertible Arbitrage Index, a estratégia retornou uma média de 13 17 por ano com um desvio padrão anual De 3 40 desde 1995 Comparado ao SP, que devolveu uma média de 11 27 por ano com um desvio padrão anual de 15 14 Baseado nestes números a estratégia Convertible Arbitrage tinha um beta de 04 e um alfa anual de 6 81 Os números relatados Pelo Van Hedge Fundo Advisors são líquidos de taxas. Strategy Overview. A Convertible Arbitragem estratégia baseia-se principalmente na compra de um título convertível, geralmente um vínculo conversível, e encurtar o estoque comum subjacente O objetivo desta estratégia é criar uma posição neutra no mercado E capitalizar sobre underpricings entre a ligação eo estoque Em geral, o preço da ligação convertible cairá mais rapidamente do que o estoque subjacente em um falli Nicholas, 58. As obrigações convertíveis são constituídas por dois componentes principais, a dívida reta e uma opção de conversão em ações ordinárias. A dívida reta, denominada valor de investimento, representa um Floor ao valor da obrigação convertível A opção de converter depende do preço de conversão, preço da ação, tempo até o vencimento, volatilidade da ação e taxa livre de risco. Em um comércio de Arbitragem Convertible padrão, o gerente tenta criar um mercado neutro Posição através da compra de uma obrigação convertível e encurtar um montante adequado do estoque comum subjacente As fontes de retornos desta estratégia incluem. Interest renda do bond. Interest ganhos sobre o produto em dinheiro da venda a descoberto de stock. Changes no valor para converter . O pior cenário para uma estratégia de Arbitragem Convertible é um flat stoc K mercado e taxas de juros em alta Neste caso, o valor de investimento do título vai cair, a opção de converter vai cair como o tempo de maturidade e diminuição da volatilidade, eo comércio vai perder dinheiro Esta foi a situação que ocorreu em 1994 e 1998, Em que a estratégia perdeu 8 02 e 4 09 respectivamente. No entanto, na maioria dos outros casos, o comércio vai ganhar dinheiro em pelo menos duas das fontes acima de returns. Implementing um Convertible Arbitragem Strategy. Creating Hedge. The básico e mais comum conversível A estratégia de arbitragem consiste em ser longa uma obrigação convertível e vender uma quantia curta apropriada do estoque subjacente. Em curto prazo o estoque, o arbitrageur está tentando remover efeitos de mudanças de preço no vínculo devido à sua sensibilidade ao estoque subjacente. Da ligação conversível. Para calcular o delta, utilizamos a fórmula de Black-Scholes. Delta N ln SK r s2 2 tt 1.Quando N distribuição normal padrão cumulativa. S.K Preço de Conversão. r Taxa de juros livre de risco. Desvio padrão anual do estoque subjacente t Tempo até o vencimento em anos. Para calcular o delta, utilizamos o t-bill de 10 anos para estimar a taxa livre de risco e usamos o desvio padrão de 25 dias anualizado para o desvio padrão de estoque Retorna Cada obrigação tem um preço de conversão e número correspondente de ações ordinárias para que. a obrigação pode converter por 1.000 valor nominal o índice de conversão Eu determinar a cobertura apropriada para cada ligação multiplicando o delta pela relação de conversão. Implementação com Nenhuma Regra de Negociação. A maneira mais simples de implementar uma estratégia de arbitragem conversível é comprar uma obrigação convertível e curto o estoque subjacente de acordo com o delta, sem dar uma idéia do preço relativo entre as ações e títulos Para fazer isso, comprar a obrigação convertível no tempo t 1 E simultaneamente curto o stock Durante a vida do comércio, a quantidade de títulos é mantida constante, enquanto a cobertura é ajustada diariamente com base em mudanças no delta. Daily retornos c De quatro fontes principais neste cenário mudanças no preço da obrigação, mudanças no preço das ações, juros sobre o produto da venda a descoberto e juros sobre a posse do título. Os juros gerados sobre o produto da venda a descoberto são reduzidos, 50 do produto da venda a descoberto deve ser lançado para a margem. Nós olhamos para os retornos para este comércio simples em duas condições com custos de transação e sem custos de transação Os custos de transação consistem em oferta de pedir spread sobre o título eo estoque, bem como comissões de corretor Pagos para comprar vender os títulos e ações Nós assumimos os seguintes custos de transação 2 0 e 0 50 bid pedem spread para os títulos e ações, respectivamente, e 0 50 e 01 01 comissões de corretagem para o título e estoque, repectively Estes números estão em linha com Os preços pagos por hedge funds. Implementation com um Trading Rule. The mais comumente usado Convertible Arbitrage estratégia é uma positiva carry estratégia Nesta estratégia, o comerciante compra o vínculo e shorts o st Ock se o rendimento esperado é maior do que os custos de oportunidade de financiamento Criamos uma fórmula que determina quando o cenário acima está presente. Carryt Bt YTMt S dt Cb sy-dy - Bt D 2.Quando Bt Custo da ligação no momento t. YTMt Yield Para Maturidade no Tempo tS Estoque Atual Price. dt Delta no momento t. Cb Taxa de Conversão. sy Juros recebidos no curto rendimento de dividendos sale. dy do custo de estoque de shorting D Financiamento custo de oportunidade de capital. Esta fórmula é composta por quatro partes. Bt YTMt, o rendimento obtido na posição bond. Dt Cb o valor da posição curta. Sy-dy, os juros auferidos sobre o produto da posição curta menos o custo da posição curta Os juros produzidos na venda a descoberto são multiplicados por, porque apenas metade dos rendimentos têm de ser lançados para margem. Bt D, o custo para o comerciante para colocar uma posição on. Based sobre esta fórmula, o comércio é implementado if. Once o carry torna-se negativo, a posição do vínculo é vendido ea posição curta coberto. Criar um Realistic Trade. In para Simular um comércio realista, assumimos que cada comércio começa com uma quantidade definida de dinheiro, uma fração do que é usado para comprar a comprar o título O capital restante é usado para lançar margem para a posição curta Qualquer capital sobrando ganha juros em O custo de oportunidade do capital Assumimos este custo de oportunidade para ser 6 com base no baixo fim do que um gerente de Arbitragem Conversível poderia ganhar em uma média de negociação de acordo com as bases de dados de fundos de hedge Se o carry atual do título é negativo, o montante total é Ganhando ao custo de oportunidade do capital. Para o esclarecimento, faça exame de um exemplo Suponha que o atual carregue em uma posição é positivo e nós começamos com 1MM Nós usamos 50 desse para comprar ligações, simultaneamente short o estoque subjacente e ter que afixar um D 250M adicionais de margem para nossa venda a descoberto Isso deixa os 250M restantes ganhando ao custo de oportunidade Cada dia, nosso lucro consiste na mudança de preço na ligação compensada pela mudança de preço nas ações, juros sobre o produto da venda a descoberto , Juros sobre o título e juros sobre o capital em excesso Ajustamos o valor da posição coberta diariamente com base no delta, enquanto o número de títulos permanece constante. Quando o carry se torna negativo, liquidamos os títulos e cobrimos a posição curta. O capital inteiro está agora ganhando ao custo de oportunidade do capital Quando o carry se torna positivo novamente, nós investimos novamente 50 do nosso capital em títulos, curto o estoque e pós margem. Construindo um Portfolio. To ter uma idéia de uma carteira média de um Convertible, nós agregamos o PL diário de cada comércio e calculamos o retorno mensal Nós calculamos rendimentos baseados em três cenários. Gross de custos de transação e taxas de custos de transação, bruto de taxas Dos custos de transação e taxas. Fees são baseados na indústria padrão 2 gestão 20 taxas de desempenho. Nós deixamos os efeitos da alavancagem fora desta análise Embora a maioria dos fundos de hedge para usar grandes quantidades de alavancagem, os efeitos gerais da alavancagem são bem Conhecido aumento de retornos e desvio padrão Esta é a mesma abordagem e raciocínio utilizado por Liu e Longstaff 2004.Bond e Stock. Bond e dados de ações foram obtidas a partir Datastream, um proprietário de dados vendedores Nós reunimos dados dez títulos e suas correspondentes ações. O vínculo Os preços indicados são preços limpos, o que significa que não incluem juros acumulados Na realidade, os títulos são comprados e vendidos, incluindo os juros acumulados Por conseguinte, juros acrescidos foram adicionados a cada título e removidos em dias de pagamento de juros Os preços das ações foram cotados após fazer ajustes para divisões de ações , Etc. Hedge Fund Database. Convertible Arbitrage foi uma das estratégias de hedge funds mais populares desde que os fundos de hedge começaram a ganhar popularidade Os bancos de dados primários utilizados neste estudo foram o Índice de Arbitragem Convertible do Consultor do Fundo de Van Hedge e o índice de Arbitragem do Convertible de Tremont CSFB. Esses números são relatados mensalmente. Os índices dão dados mensais que começam em 1995 para apresentar O retorno médio relatado eo desvio padrão de 1995-2004 era 13 17 e 3 40, respectivamente. Arbitragem Convertible Risco e Retorno. Efetividade do Hedge. O hedge teve um nível variando de eficácia entre os comércios Idealmente, o hedge corresponde a uma mudança de dólar no vínculo com uma variação dólar no estoque A Figura 1 representa a cobertura para a Barnes Noble, uma cobertura particularmente eficaz Para cada mudança no preço da obrigação, há uma mudança correspondente de 1 00 No preço do estoque Isto é acompanhado por um muito alto R2 de 92.Figura 1 Weekly Bond vs Hedge. y 1 2081x - 1 067.Porque este hedge é tão bem sucedido em remover o As variações de preço na obrigação devido às mudanças nas ações, este comércio essencialmente só fez dinheiro com a renda de juros da obrigação, além dos juros sobre o produto da venda a descoberto de ações. Figura 2 representa bond vs hedge retornos em um agregado A regressão tem um R2 relativamente elevado de 0 45 Sobre a carteira inteira de dez transações, cada 0 67 mudança em O valor da obrigação corresponde a uma variação de 1 00 do estoque. Enquanto isso significa que a cobertura supercompensa os movimentos da obrigação, esta é ainda uma cobertura relativamente eficaz porque é capaz de neutralizar a maior parte da sensibilidade da obrigação devido à A eficácia da cobertura tem implicações para o risco e retorno da carteira Idealmente, em um padrão Convertible Arbitrage trad E, os rendimentos vêm dos pagamentos de juros da obrigação e os juros sobre os produtos da venda a descoberto. Enquanto a cobertura é eficaz na neutralização da sensibilidade da obrigação para o estoque, estes serão essencialmente a única fonte de retornos Portanto, Porque nossa cobertura foi bem sucedida em neutralizar o delta da ligação s, os comércios podiam fazer o dinheiro em essencialmente todo o ambiente se o laço eo estoque estavam caindo, se levantando, ou flat. Figure 3 representa o valor de um dólar investiu na ligação, Ou o comércio de Arbitragem Conversível com e sem custos de transação de junho de 2001 até dezembro de 2004 em Cell Therapeutics CTIC Os retornos de obrigações são baseados fora do preço limpo, o que significa que eles não incluem juros acumulados O valor do dólar é calculado. Excesso returns. Figure 3 Cell Therapeutics Valor de um Dollar. Trade w trading. A regra de negociação é bem sucedida em dois níveis aqui que reduz a volatilidade e fecha o comércio direito antes que ele começa t O perder dinheiro Essencialmente, a regra de negociação é bem sucedida em identificar quando a obrigação convertível está sob o preço em relação ao estoque e capitalizar sobre o underpricing Quando o comércio já não se torna atraente, a regra comercial fecha o comércio Em maio de 2003, quando o comércio É fechado na Figura 5b, o dinheiro é investido ao nosso custo de oportunidade e continua a se acumular até dezembro de 2004, uma vez que o carry continua sendo negativo. Risco de Carteira e Retorno. A Tabela 1 representa as características de risco e retorno de uma carteira de dez operações de setembro de 2000 a December 2004 The strategy performed very well both before transaction costs and before standard fees charged by hedge funds Excess annual returns before transaction costs were 4 90 with a standard deviation of 4 18 , leading to a beta of 06 and an alpha of 5 30 There was also just a 18 correlation to the SP index, which had excess returns of -7 73 annually with a standard deviation of 15 34 over the same period. Excess Annual Tra ns Costs Fees Trans. In a more realistic state of the world, with transaction costs, the strategy still appears extremely attractive The strategy returned positive excess returns and a large, significant, and positive alpha However, once management fees were taken into account, the attractiveness of the strategy declined severely The most significant trend to take note of is the decline in the alpha from over 5 30 before transaction costs and fees to a -0 64 after transaction costs and fees. Figure 6 shows the cumulative profit and loss of the portfolio through December 2004 and reports a similar story to that of Table 1 The top line represents gross returns, the middle line represents returns net of transaction costs, and the bottom line represents returns net of transaction costs and fees The most significant trend in this graph is the effect of management fees While Transaction costs do have a significant effect on the cumulative P L, the biggest drop in performance comes from the man agement and performance fees Management and performance fees took the strategy from an attractive alpha of 3 27 after transaction costs to a negative alpha of -0 64.Figure 6 Cummulative P L. Hedge Fund Database Returns. The returns found in hedge fund databases are similar to the simulated results in both the gross transaction costs and with transaction costs portfolios However, once fees are added to the model, the similarity quickly fades Table 2 represents returns for the Van Hedge Fund Advisors and CSFB Tremont Convertible Arbitrage indexes compared to the returns for the simulated portfolio returns under a gross world, transaction costs world, and a transaction costs and fee world Figure 7 represents the value of one dollar invested in each of these portfolios. Excess Annual. Standard deviation. Van Hedge Fund Advisors Trans Costs Fees Trans. Figure 7 Value of One Dollar. The Gross returns, before transaction costs and fees, most closely mirrored returns found in the databases The correl ation between the gross portfolio and the Van Hedge Fund Advisors was 27 This same correlation was found between the gross portfolio and the CSFB Tremont database These correlations are very similar to the correlations found by Liu and Longstaff 2004 and Mitchell and Pulvino 2001 for their portfolios They concluded that this was a very good correlation, suggesting that the trades they employed was very similar to what real managers were doing Correlation between Net Transaction Costs portfolio and Van Hedge Fund Advisors as well as CSFB Tremont is a similar 26 Figure 7 further shows that the portfolio we created corresponds extremely well to the hedge fund databases This suggests that the trading rule we created is very similar to what managers are doing in the real world. Once management fees are taken into account, however, the similarity of the portfolio ceases Even in a Transaction costs world, it is easy to see how managers are able to. make excess returns However, after fees are ta ken into account, the similarity decreases 25.dramatically In fact, this is the only portfolio out of all five that produces negative excess returns and a negative alpha. Convertible Arbitrage does produce excess returns similar to those of Merger Arbitrage and Fixed Income Arbitrage, as found by Liu and Longstaff 2004 and Mitchell and Pulvino 2001 The strategy is able to reduce volatility associated with investing in just one security and earn steady returns Even in a world with transaction cost, the strategy is able to earn excess returns of 2 57 per year This corresponds very well with Liu and Longstaff s 2004 finding that Fixed Income Arbitrage has excess returns of one to six percent per year and Mitchell and Pulvino s 2001 finding that Merger Arbitrage has excess returns of four percent per year However, these two studies did not take into account management fees. Once fees are considered, the attractiveness of the strategy declines rapidly The strategy flips from having positive e xcess returns and positive, significant alphas to having negative excess returns with negative, significant alphas In a pre-fee world, our portfolio returns also corresponded very well with those found in hedge fund databases However, in a post-fee world, the similarities decline rapidly. This last finding suggests that hedge fund databases may be upwardly bias It is possible, of course, that real hedge fund managers are very skilled at picking superior investments or that a portfolio of more trades would have yielded different results However, this finding adds to those studies that find a number of biases in hedge fund databases This. upward bias can have implications for an industry that is growing so rapidly If indeed the returns that are reported in databases are upwardly bias, too much money could be allocated to this industry, which in turn can cause an inefficient use of capital. Essay Writing Service.
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